본 문서는 2024년 12월 7일 북경대학교 가치투자 과정 10주년을 기념하여 리루가 강연했던 대본을 정리한 문서다.
내용이 많아 5편으로 분리하여 정리하였으며, 다소 오역이 있을 수 있다는 점 유의하길 바란다. (영문이 더 편하다면, 아래 출처 링크를 통해 직접 영문으로 읽어보길 권장한다.)
- 1편 서문 및 우리 시대의 난제들
- 2편 이러한 난제들의 근본적 원인과 본질에 대한 생각
- 3편 중진국 함정, 이를 극복하는 방법 그리고 현재 국제 관계에 대한 생각
- 4편 다시 가치투자로 돌아와서, 글로벌 가치 투자자로서 우리가 이 시대의 도전에 어떻게 대응해야 할 것인가
- 5편 Q&A
- 참고 문헌 : 리루 포트폴리오
서문
정국화(姜国华) 교수님, 장징(景昌) 선생님, 그리고 이 과정을 가능하게 해주신 모든 교수님, 동료 여러분, 학생 여러분께 감사드립니다! 올해 정 교수님께서 미국을 방문하셨을 때, 우리는 이 과정이 지난 10년간 학계와 산업계 모두에 얼마나 의미 있는 영향을 주었는지 이야기를 나눴습니다. 올해 온라인 수강 신청자가 1,000명을 넘었다고 들었는데, 이는 이 과정의 성공을 보여주는 증거라고 생각합니다.
10년 전, 저희가 북경대학교와 함께 이 과정을 만들기로 결정했을 때, 그 배경에는 제 개인적인 경험이 있었습니다. 35년 전, 제가 처음 미국에 도착했을 때 콜롬비아 대학교에서 비슷한 강의가 열렸고, 그 덕분에 저는 가치투자의 구루인 워렌 버핏을 만날 수 있는 기회를 얻었습니다. 그 만남은 이후 30년 넘게 제 인생의 방향을 근본적으로 바꿔놓았습니다. 그래서 저희는 중국의 젊은 학생들에게도 그런 기회와 생각을 전해주고 싶었습니다.
오늘 이 자리에 시애틀에서 직접 참석해 주신 분들, 그리고 베이징에서 온라인으로 참여해 주신 많은 친구들과 학생 여러분이 함께해 주셨습니다. 다시 한 번 감사드립니다!
본론으로 들어가겠습니다. 2015년 첫 강연에서는 ‘중국에서 가치투자의 전망’을 이야기했고, 5년 뒤인 2019년에는 ‘가치투자의 이론과 실제’를 주제로 강연했습니다. 올해 초, 정 교수님께서 시애틀을 방문하셨을 때 10주년을 맞아 어떤 이야기를 나눌지 논의했고, 다시 강연을 부탁해 주셨습니다. 그래서 오늘은 ‘우리 시대의 글로벌 가치투자’라는 주제로 이야기를 나누고자 합니다.
지난 5년 동안 중국과 세계 모두 많은 변화를 겪었고, 이는 투자자들에게 상당한 혼란을 안겨주었습니다. 가치투자는 어디에서 하든 우리가 살아가는 시대와 밀접하게 연결되어야 합니다. 가치투자는 기업의 펀더멘털을 바탕으로 한 ‘바텀업’ 분석을 강조하지만, 우리가 투자하는 기업들은 특정 시대적 배경 속에 존재하고, 다양한 거시적 요인으로부터 영향을 받게 됩니다. 결국 우리는 시대적 배경에서 벗어날 수 없습니다. 이런 점을 염두에 두고 오늘 몇 가지 생각을 여러분과 나누고자 합니다.
오늘 강연은 네 가지 핵심 주제를 중심으로 진행될 예정입니다.
- 우리 시대의 주요 난제들
- 이러한 난제들의 근본적 원인과 본질에 대한 생각
- 중진국 함정, 이를 극복하는 방법, 그리고 현재 국제 관계에 대한 생각
- 다시 가치투자로 돌아와서, 글로벌 가치투자자로서 우리가 이 시대의 도전에 어떻게 대응해야 할 것인가
이 네 가지 주제는 매우 방대한 내용이기에 깊이 있게 다루기는 어렵겠지만, 각 주제의 핵심적인 부분을 짚어보겠습니다. 강연 중 다루지 못한 부분이나 궁금하신 점이 있다면 Q&A 시간에 자유롭게 질문해 주시기 바랍니다. 제가 아는 한도 내에서 생각을 나누겠습니다.
1부 우리 시대의 주요 난제들
우리 시대의 난제들은 무엇일까요? 국내와 국제 두 가지 관점에서 살펴보겠습니다.
국내 관점
국내적으로 가장 피부에 와닿는 어려움은 특히 청년층에게서 두드러지며, 고용 문제에서 압박이 가장 심하게 느껴집니다. 중국 국가통계국 자료에 따르면, 16세에서 24세 청년층의 실업률이 약 20%에 달하고 있습니다. 이러한 실업 문제의 이면에는 민간 기업의 신뢰 저하라는 근본적인 문제가 자리하고 있습니다.
현재 중국의 고용 인구는 약 7억에서 8억 명으로 추산되며, 이 중 80~90%가 국유기업이나 정부가 아닌 민간기업과 개인에 의해 고용되고 있습니다. 국유기업과 정부가 차지하는 비중은 전체 고용의 약 10%에 불과합니다. 결국 실업 문제는 곧 민간 부문이 직면한 어려움을 반영한다고 볼 수 있습니다. 최근 몇 년 동안, 민간 기업인들은 재산권 문제는 물론 신변의 안전 문제까지 다양한 도전에 직면해 왔습니다.
실업 문제는 소비 심리의 위축으로도 이어지고 있습니다. 이는 부동산을 비롯한 자산 가치의 급격한 하락과 맞물려 있습니다. 중국 가계의 부는 과거 부동산이 약 70%를 차지했으며, 현재도 약 60%를 차지하고 있어 여전히 가계 자산의 핵심입니다. 따라서 부동산과 자본 시장 가격의 급락은 필연적으로 소비 심리와 미래에 대한 기대를 크게 위축시키고 있습니다.
지난 몇 년 동안 경제적 도전이 본격화되자, 정부의 정책 대응은 주로 공급 측면에 집중되었습니다. 그러나 현재의 문제는 수요 측면에서 발생하고 있으며, 이로 인해 디플레이션 압력이 커지고 있습니다. 중국에서는 이러한 상황을 설명하는 단어로 ‘내부순환(内卷, Involution)’이라는 표현이 유행하고 있습니다. 이는 디플레이션 환경에서 경쟁이 심화되어 과잉 경쟁으로 치닫는 현상을 의미합니다. 정상적인 경제 성장 환경에서는 경쟁이 나선형 성장을 유도하지만, 지금처럼 과도한 경쟁이 되면 ‘내부순환’으로 치닫게 됩니다.
게다가, 오늘날과 같은 엄격한 규제 및 정치적 환경에서는 관료 시스템 내에 실질적인 긍정적 인센티브가 부족해졌고, 이로 인해 관료들의 ‘탕핑(躺平, 누워서 아무것도 하지 않음)’ 현상이 만연하게 되어 정책의 전달과 실행이 크게 저해되고 있습니다. 이것이 오늘날 중국이 직면한 국내적 난제들입니다.
지난 40년 동안 중국은 세계 제조업 부가가치의 30% 이상을 차지하는 수준으로 성장해왔습니다. 하지만 국내 소비는 생산량의 절반 정도에 그치고 있어, 중국이 생산한 제품의 절반은 해외로 수출해야 하는 구조입니다. 이때 최대 고객은 여전히 선진국들입니다. 최근 몇 년 사이 동남아시아가 중국의 최대 교역 상대국이 되긴 했지만, 이들 국가와의 거래 상당수는 최종 소비가 아니라 중간 재수출 무역에 해당하며, 결국 주요 소비처는 선진국들로 귀결되고 있습니다.
국제 관점
국제적으로도 중국은 일련의 도전에 직면해 있습니다. 특히 미국과 유럽 등 선진국들과의 관계에서 그렇습니다. 지난 5~6년 동안 세계 정세에서 가장 중요한 변수는 미국이 국제 문제에서 스스로의 역할을 근본적으로 재평가하기 시작했다는 점입니다.
제2차 세계대전 이후, 미국은 국제 무역에서의 평화와 안정을 유지하고, 해양 안전(Freedom of the Seas)과 글로벌 자본 흐름을 보장하는 ‘안정적 닻(stabilizing anchor)’ 역할을 해왔습니다. 미국은 이러한 질서를 바탕으로 ’아메리칸 오더(American Order)’라 불리는 체계를 구축했습니다. 여기에는 각종 제도, 법률, 분쟁 해결 메커니즘 등이 포함되어 있으며, 모든 면에서 미국이 핵심 역할을 담당해 왔습니다.
하지만 최근 들어 미국의 엘리트층에서부터 중산층, 일반 대중에 이르기까지, 과연 이런 역할을 계속 수행할 가치가 있는지에 대한 의문이 커지고 있습니다. 일부 추산에 따르면 미국은 전 세계 군사비의 약 80%를 부담해 왔으며, 글로벌 경제에서 ‘최종 소비 시장’이자 ‘달러 공급자’, ‘최종 구매자’ 역할을 하며 세계 질서의 안정에 기여해 왔습니다.
그럼에도 불구하고 많은 미국인들은 미국이 이에 상응하는 대가를 받지 못했다고 느끼고 있습니다. 특히 중국의 부상은 ‘아메리칸 오더’의 수혜를 입으면서도, 오히려 이 질서에 근본적인 도전이나 적대적 존재로 인식되는 측면이 강합니다. 이러한 인식이 옳든 그르든, 미국은 이제 ‘글로벌 오더’ 유지를 위한 역할과 자원 배분을 근본적으로 재검토하고 나선 상황입니다.
이러한 변화는 미중 관계의 근본적인 변화를 가져왔을 뿐 아니라, 향후 세계 질서의 모습 자체에 대한 근본적인 의문을 제기하고 있습니다. 앞으로 세계 질서는 어떻게 재편될 것인가? 국제 무역에서 평화와 해상 자유 같은 공공재를 누가 제공하고 유지할 것인가? 이런 변화의 과정 속에서 중국 산업은 어떤 도전에 직면하고, 어떤 역할을 하게 될 것인가 하는 문제들이 제기되고 있습니다.
출처 : https://www.himcap.com/publications
