본 문서에는 가치 투자의 개념과 기본적인 방법이 기술되어 있다. 가치 투자를 하기 위해선 어떠한 데이터가 기반 되어야 하고, 기본적인 방법이 무엇인지 알고 싶다면 아래 내용을 참고해보길 추천한다.
가치 투자란 무엇인가?
기업 가치를 기반으로 투자하는 것을 가치 투자라고 말한다. 기업 가치에는 비즈니스 모델, 재무제표, 인적자원, 수익성 등 다양한 항목들이 존재하고, 이를 분석한 후 적정 가치를 산출하여 산출한 적정 가치 값이 증권 가격이 저렴하거나, 적정 가치의 좋은 비즈니스에 투자하는 것이 가치 투자다.
워렌 버핏과 세스 클라만
워렌 버핏과 세스 클라만은 대표적인 가치 투자 구루다. 이 둘은 기업 가치를 기반으로 투자한다는 것엔 동일하지만, 중점으로 두는 가치는 다르다. 워렌 버핏은 적정 가치로 좋은 기업에 투자하는 스타일이고 , 세스 클라만은 시가 총액이 장부 가치보다 낮을 때 투자하는 스타일이다.
- 이처럼 가치 투자 구루들의 스타일을 디테일하게 살펴보면 각기 다른 가치의 중점을 두고 있다는 것을 알 수 있다.
- 가치 투자는 광범위한 개념이다.
- 참고 문헌 : 가치 투자와 가치주 투자는 다르다
안전마진
가치 투자는 안전마진을 기반으로 한다. 안전마진은 가치투자자 벤저민 그레이엄이 처음 도입한 개념으로, 기업의 내재가치보다 증권 가격이 크게 낮을 때 투자해 최악의 상황에서도 손실을 방지할 수 있도록 하는 원칙이다.
다만 이 역시 가치 투자라는 단어처럼 다양하게 적용될 수 있다. 예를 들어 세스 클라만은 벤저민 그레이엄이 고안 방식처럼 장부 가치 대비 시가 총액을 기반으로 책정하지만, 워렌 버핏은 향후 벌어들일 미래 현금 흐름을 기반으로 안전마진을 책정한다.
- 참고 문헌 : 안전마진이란 무엇인가? ‘벤저민 그레이엄과 버핏’
기업 가치 산출과 모순
가치 투자의 기반은 기업 가치이다. 이에 따라 가치 투자를 지향한다면 기업 가치를 직접 산출할 수 있어야 한다. 기업 가치는 다양한 요소와 향후 예상 시나리오를 바탕으로 산출할 수 있다.
- 기업 가치를 산출하는 마법의 공식 같은 건 없다.
- 참고 문헌 : 적정 주가 계산법 ‘단순 공식으로 접근할 수 없다’
가치 투자는 생각보다 모순된 투자 방법이다. CEO, 재무제표, 비즈니스 모델 등 아무리 분석해도 전부 정확하다고 말하긴 어렵다. 특히나 예상 성장률 지표와 같은 미래 예측 지표는 현실과 다를 가능성이 매우 높다. 가치 투자자는 이를 항시 인지하고 있어야 한다.
- 아무리 철두철미하게 분석하여도 틀릴 수 있다는 점을 유의해야 한다.
장점
외부 변동성보다 내재 가치를 분석하는 투자이니만큼 지속적이고 안정적인 수익률을 기대할 수 있다. 이에 더불어 안전 마진 개념을 도입하여 극도로 보수적인 투자를 한다면 투자 실패 가능성이 현저히 줄어든다.
- 단기적으로는 수익률이 저조할 수 있다.
기술적 차트 분석이 아니므로 잦은 매매가 동반되지 않는다. 이에 따라 거래 비용(슬리피지)에 대한 수수료가 최소화된다.
단점
가치 평가의 기준은 가지각색 다양하며, 매우 복잡하다. 한 번도 만나본 적 없는 CEO를 분석해야 하며, 해당 비즈니스 모델을 이해하고 이를 기반으로 시나리오도 만들어야 한다. 그리고 시나리오 기반대로 움직일 수 있는지 기업의 체력(재무)을 파악하고 있어야 한다. 이러한 과정은 전문 투자자도 쉽게 이행할 수 없을 만큼 복잡하고 어렵다.
내재적 기업 가치는 상대적으로 안정적이지만, 시장에서 평가하는 기업 가치는 변동성이 크다. 기업 가치가 상승함과 동시에 시장에서 다시 주목받고 돈이 유입될 때가 언제일지 모르므로 다른 투자 방식 대비 상대적으로 장기간 투자를 이행해야 한다.
기업 가치를 정확하게 분석했고 보수적으로 접근했다면, 장기 투자가 오히려 마음이 편할 수 있다. 그러나 이는 인간의 심리와 반대되는 방식이다. 이것이 쉬웠다면 주식 투자로 돈을 번 사람들이 많았을 것이다. 현실은 그렇지 않다.
가치 투자 방법 : 기본적인
비즈니스 모델 및 CEO 분석
기업은 비즈니스 모델과 CEO가 가장 중요하다고 봐도 과언이 아니다. ‘어떤 비즈니스냐?’에 따라 자본 배치 수익성이 다르고, ‘어떤 CEO냐?’에 따라 기업의 흥망성쇠가 결정된다. 혹자는 기업 CEO보단 비즈니스 모델 분석이 더 중요하다고 말하지만, 필자는 비즈니스 모델과 CEO는 연관 지어 분석해야 한다고 생각한다.
비즈니스 모델을 분석할 때 가장 중요하게 생각해야 하는 것은 사업 구조다. 예를 들어 코카콜라는 보틀링 업체와 연계하여 원액만 판매하고 있다. 이는 유통하는 과정에서 발생하는 비용을 크게 절감할 수 있다는 장점이 있으나, 보틀링 업체 부도 시 유통 구조가 붕괴할 수 있다는 단점이 있다. 이처럼 투자하려는 기업의 사업 구조를 분석하고 그 구조의 장단점을 면밀히 파악하고 있어야 한다.
- 성장률에 대한 지표는 생각보다 맞지 않는 경우가 많다. 이에 따라 필자는 성장률 지표를 최대한 배제하고 있다.
- 애초부터 진짜 성장하고 있는 기업이라면 지표 없이도 체감할 수 있다.
재무제표 분석
재무제표는 대차대조표, 손익계산서, 현금흐름표로 구성되어 있다. 재무제표는 100% 정확히 현 기업의 상태를 보여주진 않으므로 최대한 보수적으로 평가하는 것이 중요하다. 가령 예를 들어 매출 채권과 재고 자산은 100% 현금화되지 않으므로 적정 할인율을 더 해주는 것이 좋다. 더 나아가 어떤 부채를 가지고 있고, 그에 따른 현금 흐름이 원활한지 체크하는 것이 좋다.
재무제표는 사업과 연계해서 봐야 한다. 예를 들어 스타벅스의 경우 기프티콘과 같은 선불 사용권은 고객으로부터 미리 자금을 받고 제품을 제공하지 않았으므로 ‘이연 수익‘이라는 부채 계정에 포함되는데, 이는 사실상 자본에 가깝다.
- 참고 문헌 : ROE 높을수록 좋은 기업인가?
리서치
애널리스트는 산업 동향과 기업 세세한 부분까지 리서치한 후 보고서를 만들기에 이는 참고 자료로 사용하기 좋다. 단, 이것을 100% 신뢰해선 안 된다. 애널리스트도 사람이기에 가치 평가하는 데 있어 오류가 발생할 수도 있거니와 본인이 중점으로 두는 가치와 다른 기준으로 평가할 수 있다. 아무리 신빙성 높은 자료라도 100% 정확하지 않기에 참고 자료로만 사용하길 권장한다.
- 꽤 규모가 큰 기업이라면 보고서 자료가 많아 애널리스트의 다양한 의견을 취합해 볼 수 있다.
기업의 내부 회계 정보는 공개되지 않지만, 소비자들이 제품과 서비스를 어떻게 평가하는지는 조사할 수 있다. 이 리서치 과정을 거치면 자연스레 경쟁사 제품과 비교하면서 산업 동향 또한 파악할 수 있다. 단, 한, 두 사람 더 나아가 한, 두 개의 커뮤니티 의견만 수용해선 안 된다. 최대한 찾아볼 수 있는 데까지 찾아보고 필요하다면, 설문 자료까지 찾아서 객관적으로 분석해야 한다.
시나리오 만들기(리스크 분석)
기업의 리스크와 현 시장 현황을 기반으로 시나리오를 만들면 더 다양한 관점으로 접근할 수 있다.
예를 들어 인텔 IDM 2.0으로 파운드리 공정 능력 향상에 초점을 두고 있다. 파운드리 공정 자체는 현재 TSMC와 삼성전자에 뒤처지고 있으며, PC 사업부 역시 이렇다 한 결과를 내놓지 못하고 있다. 하지만 서버 프로세서 시장에서는 여전히 높은 점유율을 보이고, IOT 반도체 시장에선 고성장 중에 있다.
이런 상황에서 파운드리 공정 능력 향상 실패와 더불어 경쟁사 AMD에 서버 시장 점유율까지 내주고, IoT 반도체 시장에 정체까지 이뤄진다면 인텔 최악의 시나리오일 것이다. 반대로 새로운 CEO 선임을 통해 파운드리 공정 능력 향상 또는 좋은 가격의 파운드리 사업부 매각하고, IoT 반도체 시장 고성장 및 서버 반도체 점유율 유지만 된다면 인텔 최상의 시나리오일 것이다. 이처럼 본인이 생각한 시나리오별 현금 흐름을 계산해 보고 근거에 따라 비율을 적절히 섞어주면 보다 다양한 관점으로 기업을 바라볼 수 있다.
가격 분석
앞서 했던 비즈니스 모델 및 CEO 분석, 재무제표 분석, 리서치, 시나리오 만들기를 통해 산출한 기업 적정 가치를 실제 주식 가격과 비교 분석해 봐야 한다.
예를 들어 재무제표에 중점을 두고 가치 평가를 했을 때 A 기업의 적정 가치는 120달러가 나왔고, B 기업의 적정 가치는 50달러가 나왔다고 가정해보자. A 기업의 현재 주가는 100달러이고, B 기업의 현재 주가는 25달러이다. 그럼, B 기업의 가격이 훨씬 매력적이다.
반대로 향후 현금 흐름을 기반으로 최종 기업 가치 지표로 계산했을 때 A 기업의 적정 가치는 500달러, B 기업의 적정 가치는 100달러가 나왔다고 가정해보자. 이 관점에선 A 기업의 가격이 더 매력적이다.
즉, 가격 분석은 본인이 어떤 가치를 중점으로 하고 그것이 주식 가격과 얼마나 큰 괴리가 있는지 파악하는 것이 핵심이다.
- 가격 분석을 할 수 없으면, 그 기업을 파악하지 못한 것이므로 투자하면 안 된다.
- 비교군이 많아질수록 더 좋은 성과를 기대할 수 있다. 다시 말해 본인이 가치 투자를 지향한다면, 이해할 수 있는 비즈니스 모델 구조를 가진 기업들을 리서치하고 가치 평가를 해봐야 한다.
